低估值高成长的融资租赁股 -----0172金榜集团分析

港股$金榜集团(00172)$已于去年10月引入弘毅做为旗下资产的投资者，现已经焦聚于融资租赁业务，其较好的商业模式，30个月47倍的业务高增长趋势，0.4倍PB的低估值尚未被市场挖掘，目前还是养在深闺人未识。

一、金榜简述： 
金榜原来透过持有71%股权的融众在国内从事贷款，贷款担保，融资租赁业务，近几年来公司放缓了风险较高的贷款和贷款担保业务，而集中精力开展融资租赁业务，上述两笔业务收缩和新业务融资租赁规模尚小，导致近几年盈利增长下滑，股价跌到非常低迷的地步，市值仅仅8亿港元。
于去年10月26日联想旗下的弘毅斥资12亿港元购买金榜旗下资产，交易完成后，金榜持有原融众集团（从事贷款和贷款担保）的股权减少到40%，不再合并报表而采用权益法入账为联营公司投资，而持有融众租赁（从事融资租赁）的股权则为50.055%，继续合并报表，并且成为唯一主营业务。新的资本架构下，公司已经基本剥离了贷款和贷款担保业务，转变为单一的融资租赁公司。 

二、金榜的商业模式分析
金榜透过旗下企业融众租赁公司，主要为全国客户提供直接租赁、售后回租、经营租赁、杠杆租赁、生产商回购承诺租赁、融资租赁顾问和咨询等服务，因此金榜的商业模式分析基本等同于融资租赁模式分析。
其优点如下：
1. 融资租赁业务，虽本质是金融业务，但形式上表现为出租人与承租人的商务租赁关系，因此受到的金融监管和限制，远远小于银行、保险等金融业态。
2. 融资租赁的坏账风险较小，理论上小于银行贷款，一是承租人先要付一笔按金作为抵押款，租赁期结束归还；二是厂商可能会提供租金担保或回购承诺，三是一旦承租人不能按期支付租金，则租赁公司或厂商会立即采取措施收回设备，未来通过转租或者拍卖来抵偿未收到的租金损失。
3. 融资租赁业务能转嫁利率上涨风险，主要因为中国的金融资源处垄断的大前提下，中小企业特别是民营企业无法获取足够的金融资源，故融资租赁公司处在有利地位，既能够根据现有利率，按风险溢价来定价，又可以规定未来租赁期内银行利率变动可做出调整（可参见去年12月14日金榜发布的融资租赁合同公告），另经过计算，金榜11年9月中报的融资租赁平均收益率11.21%，而11年3月年报的平均收益率为10.76%，反映了转嫁加息的能力。（注：平均收益率计算公式为融资租赁收入/融资租赁应收款平均额）
4. 融资租赁企业在同厂商的博弈中处在有利地位，主要由于我国制造业普遍存在产能过剩，当前投资增速放缓进一步导致厂商订单低迷的背景下，融资租赁公司在采购设备时处在买方市场上，不仅有价格谈判的能力还能让部分厂商承担租金担保义务。
商业模式的弱点在于
1.资金来源单一，除了股东自有资金外，只能靠银行贷款，无法吸收存款。
2. 杠杆倍数不大,行业龙头远东宏信的杠杆倍率仅为3.7倍（生息资产/净资产），不过从另一个角度看，杠杆倍数小反而使其风险小于银行和保险。
商业模式本质是从银行获取贷款然后用融资租赁方式收取租金（相当于利息）的赚取利差模式。如按金榜11年09 中报计算，融资租赁平均收益率11.21%，而贷款利息率为7.88%，利差为3.33%。

三、发展前景
1. 融资租赁发展前景远大，行业渗透率仅为3.1%，低于发达国家17%的平均水平。
2. 目前发展速度惊人，中国融资租赁业一直呈几何基数式增长，业务总量由2006年约80亿元增至2010年约7000亿元，增长了86倍。商务部也出台了十二五期间促进融资租赁发展的指导意见，给了行业更快的制度红利释放空间。
3. 未来发展的逻辑在于，在利率市场化改革或金融资源可以实现市场化配置前，融资租赁是最理想的产业资本和金融资本融合的形式。而这种重大的金融系统改革尚遥遥无期，现有受监管和限制最少的就是融资租赁业务。
4. 金榜融资租赁业务发展速度也非常迅猛，经过30个月的运营，融资租赁应收款增长了47倍